绝对估值与定性分析www3034111.com
更新时间:2020-01-23

  对这一切,我只想说,如果看不到实质,那最好不要轻易依赖指标,www3034111.com。而投资的本源实质在于估值,估值的本质用行话说,则是绝对估值,如果重来一次,我宁愿自己不知道相对估值,这样,我便会更快触摸到估值的实质。

  起初我认为的估值,是写满计算公式的定量算法,但殊不知,估值也可以玩定性的游戏,它是向定量估值过度的润滑剂。

  举个例子,试问,一倍市盈的公司便宜不,估计你会点头,甚至你会忍不住去买入,因为你觉得市盈很低,依然记得当年东湖高新在2倍市盈时被市场疯狂追捧的场景,但真理不会改变,它终究还是化为一地鸡毛。

  那市盈的本质是什么呢?说好听点是安全边际,说具体点就是几年回本,这就是本质,所以,如果我告诉你,这家公司以后业绩下滑30倍,你还会买吗?估计你就不会了,为何你反应过来了呢?因为这时你的思维利用的是基本的常识:绝对估值。

  我们或许会忽略,但应该要清楚,绝对估值是我们人本身天生自带的估值神器,它是植根于咱们最原始的思维,所以,从逻辑上说,我们所有的一切估值方法都应该建立在它上面,镶嵌在它上面,这才是顺着根长出来的健康估值体系,而非本末倒置。

  但现实却是天生的讽刺剧,我发现很多人,游混于各种指标估值中,俨然忘记了这些个估值体系应该有个牢固的底盘,那就是我们天生的绝对估值思维。

  由此,指标漂浮在我们绝对估值思维这个地盘的上方,它的一切都在扰乱着我们的内心,有没有想过,我们的估值体系为什么会混乱,因为你没有将其扎根于我们的底盘上。

  由此,10倍市盈线年回本吗?万一它的业绩是下降的呢?30倍市盈线年回本吗?一个稳步增长的30倍市盈公司搞不好才是那个线年回本的,你说呢?所以,抛开所谓的市盈数字吧,抓住它的本质就够了,只有对于那些业绩稳定的公司而言,市盈才是靠谱的,而对于业绩稳定的公司来说,我们又何须把市盈这个数字搬出来呢,因为多少年回本你得看自由现金流的加总,所以它才是绝对估值的实质。

  以上我说的这些,你或许看起来在讲一堆废话,觉得它是很容易的道理,但说实话,我见过不少人却栽在它上面,比如说有人会死在预期尖上。

  何为预期尖呢,比如有一公司,市盈为100,市场得到该公司明年业绩暴涨10倍的消息后,开始拉升股价从10到30,要知道,这是市场最为喜欢的一种炒作,业绩翻了十倍,股价总不能不动弹吧,股价也跟着翻10倍才对嘛!这时试问,你拉升到30,市场会跟着接盘吗?当然不会,因为即便这样,你的市盈才30,我还占不到便宜嘛,勾引不到你,有的是招。

  这时市场会给你一个公认的预期,那就是公司后年的业绩,会继续翻倍,也就是今年、明年、后年的业绩分别为:1亿、2亿、3亿,这时你通过计算即便是你买入的30这个股价,那么到后年就只有10倍市盈了,这时你心动了,因为这家公司的历史市盈都是在几十倍,哪有10倍的时候呢?市场怎么着不会让它停留在10倍市盈啊,于是,你买入了,结果,,,你上当了。

  这一切看似逻辑都很合理啊,为何你还会失败呢?因为你偏离了你天生固有的底盘:绝对估值的思维方式,你选择了那个漂浮在底盘上空虚无缥缈的相对估值,你选择了市场情绪,放弃了常识,当你选择绝对估值思维的时候,我相信你大概不会这样,因为那所谓的10倍市盈线年回本吗?非也,这时你会选择相信去鉴别公司的内在价值,是否真的在提升,或者内在雪球提升了10倍,你在考虑这些问题时,就会放弃那些所谓的相对估值和数字游戏。

  我本想说,我想写给当年为方大炭素站岗的一些朋友,其中也有我的几个好友,其中一个朋友给我诉说了它精打细算的逻辑,但却大败而归的故事,对此,我们所吸取的教训可以归纳为一句话:站在绝对估值的角度去定性是真正的一买定胖瘦。

  当然,我在当年的方大一战中获利颇丰,缴获了五六倍战果,这在我的博客都有事前公开记录,我在出逃时并没有期待任何“二次双击”,因为底牌我已经看到了。

  从本质上说,回本的速度越快,你的投资战绩必然是越丰厚,所以,当我看到一个40倍市盈的公司时,我想到第一点就是你是否是40年回本呢?如果我预估你未来十年是一个增长的过程,那我是不是可以认为你回本的年数是20年呢?如此,你的市盈就是20而不是40,相反,跑狗图玄机图!假如我看到的数字是20,但我真的对它未来的增长没有信心,那是否可以认为它的市盈是40呢?答案毋庸置疑,是的。你瞧,投资就是这么好玩。

  拿片仔癀来说,若你认为它未来是增长的,那么40倍市盈的它跟一家20倍市盈的利润不变的公司谁更优呢?从回本年数上来说,这俩似乎差不多,但从股权价值上看,增长期间的股权价值却更值钱,从本质去看问题,你会发现,那个市盈数字更高的实际上会更占便宜。

  何为从绝对估值的角度去定性呢?就是用土豹子的办法,甭管你利润数字多少,就问你能拿出来自由用的真金白银是多少,我好算好我投入的银子几年能回本,而当你这么想的时候,自然就理解了自由现金流的真实内在含义,也就理解了什么是营运资金,为何老巴所说的“并非所有的利润天生都是一样的”是何含义,也就知道了资本支出为何是资金用途,而不是费用……你会通悟很多书本上的疑难杂点,为何你会理解的如此之快呢?因为你站在了我们天生绝对估值思维的底盘之上,由此,你的逻辑就是顺势生长,不会杂乱缠绕不清。

  说这点目的只有一个,那就是我们只有立足植根于我们自己所懂的常识性逻辑,在此基础上扎根生出其他逻辑,才是我们最快最稳的投资觉悟之路。

  立足于常识性逻辑,你也就不自觉会对所有行业进行分类,你也发现行业之间的利润含金量都是极为不同的,因为你发现,有的行业虽然数字赚的不少,但每年腾出来自由给你吃喝嫖赌的钱却没有,你懂了,利润和利润是不同的,差的利润是给养家糊口的,好的利润却是给你吃喝嫖赌的,你虽然没有看那些专业科班书籍,但你却直接进入底层逻辑,殊不知,那些科班书籍也只是底层逻辑这颗大树开出的细枝散叶而已。

  同时,你虽然没有读那些专业的书籍,但你却不自觉养成一些看似奇怪的行为:对某些行业的低市盈公司避而远之,对某些行业的“高市盈”却投怀送抱,也会在某个思考的不经意瞬间明白,生意模式是如何影响估值标准的底层逻辑。

  生意模式在本质上只是为了保护绝对估值的安全边际的,在极端估值下,我们可以不用对公司的生意模式要求太高,比如某些公司会有它特定的快速增长周期,假设为10年,10年之后公司大概率会破产消亡,无疑,这种模式在我们看来,不是什么好模式,那么在极端估值下,我们倘若算好这笔账,可能会在3年就回本,那么我们就可以不用太在意生意模式。

  而我们之所以喜欢好的模式,是想用模式的优势来弥补风险,这种风险不仅仅是回本风险,还有股权价值风险,比如对于永续模式,我若失算,大不了多几年回本,但它很难发生价值毁灭,而有些企业不但回本期限遥遥无期,其股权价值也会遭遇毁灭,这是最为致命的。

  这里的从绝对估值的角度去定性,不是站在行业赛道的角度,而是实打实的站在对公司算账的角度,这个角度下的最高境界就是直接忽略一切模式,或者说已经将生意模式融入进自身,直接去算这笔账,它是直接撇开相对估值的。

  比如对于白酒行业,我们可以从库存价值的角度去估值,茅台当年的市值比库存价值多不了多少,但由于当年销售一般,市盈却很高,这时你若从绝对估值定性的角度去分析,那么就可以选择下手,忽略一切模式和市盈的高低。

  还有地产,也曾经一度有货值与市值相当的市场极度期,这时的市盈什么都是失真扭曲的,或者说是靠不住的,但从绝对估值定性的角度去出发,你只需要分析这些货能不能卖出去,卖出去之后能值多少真金白银,这就够了,绝对估值的角度去定性是一个思路和方向,开箱试喝茅台八年坤沙酒99元还包邮那么便宜到底。下一步就是沿着这个方向去探讨货值的计算等问题。

  还有互联网或科技公司,比如腾讯,一看市盈六七十倍,吓一跳,用单纯的市盈去估值反而会刚让你心里没底,从绝对估值定性角度去看,说白了,今年投的钱多少年能回本,那对于未来什么云计算、微信、金融科技等,这笔账就有的算了,如果你算的这笔账能让你在合理的年数回本,那就甭管他多少倍市盈,按照绝对估值该买买。

  我一朋友就是投资的腾讯,拿了很多年了,收益也算不错,也是价投者,我记得他在好几年之前就开始算腾讯的一些业务在未来能产生的现金流,什么几亿微信用户能有哪些业务,能产生多少利润,他的方式就是咱们那种最原始的“回本式算账法”,这点很值得学习。

  对于一些永续模式且大概率会永续的老字号企业而言,从定性买入的角度去看,这笔账相对就比较容易,比如片仔癀,未来20年能卖多少万粒,能获得到手多少自由现金流,估算出来多少年回本,再加上到期这部分股权卖出时的价值,觉得这个能接受还可以,那你就买,其他什么市盈市净都统统忽略。

  以上提到了你出售时的股权价值,请注意,从定性角度去看,这里的股权价值也是动态的,比如增长期间的10亿利润可以有机会以400亿股权价格卖出,但10年之后的5亿利润却或许只值50亿,因为你的利润是下滑的,市场情绪会影响你的估值,这就是股权价值的毁灭,但定性角度的绝对现金流却保证了我们投资的安全边际。

  同时也说明另外一点,那就是相对估值是建立在股权核心价值稳定的基础之上,若你的核心价值不再,比如你的品牌价值削弱,那么n年后,你的相对估值又有何用呢?所以,我们要清楚这点。

  包括白酒也可以从绝对估值的角度去定性,对于那些确定性永续白酒公司,对它们未来的自由现金流的计算会相对偏差更少一些。

  格雷厄姆说过一句话很烧脑,他说对于那些可以永续增长8%的企业而言,其估值给予多高都不过分。从理论上说,肯定不是多高都合理,但这话里却透露着另一层含义,也就是对于那些永续且可以持续增长8%的公司而言,从长期去看,高点市盈都是不过分的,理论前提是永续增长,而非永续模式,其实仔细去深挖,你会发现,他这句话也是从绝对估值去定性的角度看待买入这件事的。

  我们所有投资人对于估值定性的初衷,都是希望做个划算的买卖,买个“便宜货”,但这绝不意味着“买在便宜”就等于占了便宜,它不是赢在起点的一场游戏,只有等结束时,你才会知道你买的到底是不是便宜,所以,对估值的定性不是定在买点上,而是定在期间上。

  很多人都停留在相对估值的思维上去估值投资,而忽略了植根于我们自身的绝对估值思维,这是本末倒置。

  我们估值混乱的根源在于没有将其跟我们天生拥有的绝对估值思维相对接,健康牢靠的估值植根于常识思维的基础上。

  点评:1,吴伯庸定性分析大师锋芒毕显,与马喆马总的估值标尺结合看,就一目了然,

  其实估值标尺算的是绝对内在价值,是内在价值标尺,刚开始学习时,也把我给绕晕了,后来在微博上私信与马总交流讨论才搞明白,算得是绝对估值,是现金流折现的简化版本,

  也与马总讨论过为什么不用现金流,或自由现金流,这样可以更好的区分不同的行业,马总说那样太专业,生意人不好理解,对生意人来说“估值标尺”挺管用的。即便金融院校是看不上这个东西,但生意人能看懂。

  从买腾讯超过30倍市盈率来看,马总现在也慢慢突破老巴的不超过20倍市盈率的红线,我们习惯用“估值标尺”测量很多生意---“一家公司的内在价值相当于这家公司未来十年为股东创造的税后净利润总和。”投资中仅仅做定性分析,就会干拍着脑袋干的事情。吴伯庸这次说的非常对,必须定性和定量结合分析公司。所以说,估值标尺只是一把尺子。定性分析更为重要。

  根据马总的估值标尺,用17倍的市盈买连续增长10%的标的,23倍市盈连续年增长15%的标的,31市盈率每年增长20%标的,41倍市盈率每年增长25%的标的,其绝对估值其实就10倍市盈(就如您要是25倍买了连续年增长25%的标的那是賺大了,相当10倍市盈6折的折扣),我这样理解对吗?

  如果我们找到一家公司可以保持净利润十年复合增长25%。事后证明这家公司线倍市盈率去买,理论上相当于付了8年的价格。但由于能够保持25%增长的公司一定有其优秀的基因,这个基因会在某一天让市场发现,从而给与很高PE,当然会因为市场的肯定赚到很多钱。

  比如说事后看,腾讯2007-2019年净利润复合增长速度40.57%。如果我们回到2007年底,我们只能看到这家公司2007年的净利润同比增长了47.18%。但我们不敢判断这个40.57%,因为我们那时候根本不知道微信和微信支付。但假如说,腾讯是一家很高判断的消费类公司,40.57%的增速是值100倍PE的,而70倍是非常棒的买点。而腾讯2007年末的线年的利润全部覆盖了成本。

  没有马总的估值标尺以前,对投资标的定量分析大多数都是拍脑袋的,之所以还能挣点钱,就是我也拿估值标尺做对照盲测过,凡是拍脑袋与估值标尺相符的都挣钱了,不相符的都赔钱了哈!

  3,估值很重要,正如钟兆明所说,为什么大部分投资人没法盈利,我认为真正原因是不知道这个企业值多少钱。我认识很多上市公司董事长,他们自己都不知道自己企业值多少钱,这是不是很奇怪?他们会经营,讲经营你要信他们,可他们不见得懂估值,不见得懂DCF(现金流折现),不见得懂得预测未来的东西。我印象深刻的一件事是,很多年前,有人问海尔的张瑞敏先生,你看海尔的股票吗?他说,“我看的,就是看不懂,假如我能看懂就不会那么辛苦地做冰箱和洗衣机了”。这句话看上去很谦虚、很直白,可我认为是实事求是的,因为企业家转成投资家的并不多。所以投资还是很专业的活儿。


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